【专业好文】比特币生态中的价格操纵

比特币是最早出现的加密数字货币，比特币的蓬勃发展推动了其他加密货币的崛起。 在 2018 年发表于《货币经济学杂志》的一篇文章中，来自美国和以色列的学者 Gandal、Hamrick、Moore 和 Oberman 研究了 Mt.Cox 比特币交易所的可疑交易，发现： 当可疑交易发生时，比特币的价格平均上涨四分之一，在没有可疑交易的情况下，比特币价格小幅下跌。 因此，比特币的价格暴涨可能是少数人的价格操纵行为造成的。 他们还指出，过去一年比特币价格暴涨背后的原因也值得推敲。

Mt.Gox 的可疑交易是什么

Mt.Gox交易数据泄露后，发现可疑交易（Bots），我们将可疑交易分为机器人Markus和Willy。 机器人Markus从2013年2月14日开始购买比特币，一直活跃到2013年9月27日，其账户被伪造为拥有比特币的记录，但实际上并不拥有比特币。 Markus总是以随机价格刷单，但实际上并没有付钱购买比特币。 该账户在225天中有33天处于活跃状态，获得了33598枚比特币，总价值7600万美元； 机器人威利使用49个不同账户进货，持续小额刷单，迅速进货250亿美元比特币，永不卖出。 第一个 Willy 账户于 2013 年 9 月 27 日激活，即 Markus 账户永久关闭后 7 小时 25 分钟。 每个 Willy 账户在购买 250 万美元后关闭，另一个账户也随之关闭。 威利在数据截止前的 65 天中有 50 天活跃60个比特币是多少钱，共赚取 268,132 个比特币并花费 1.12 亿美元。 虽然 Willy 获得的比特币比 Markus 略少，但 Markus 在 225 天中有 33 天获得了这些比特币，而且 Willy 的强度大于 Markus。 截至 2013 年 11 月，从这两笔可疑交易中共获得 60 万枚比特币。 近日，在日本的一家法庭上，Mt.Cox 前 CEO Mark Kaepeles 承认，该交易所本身运营着一个 Willy 账户，交易自动释放。

可疑交易的动机是什么

黑客在 2011 年从 Mt.Gox 窃取了大约 650,000 个比特币。Mt.Gox 的首席执行官 Mark Karpeles 进行了可疑的交易以掩盖这一事件。 可疑交易之所以能够掩盖比特币的损失，是因为比特币交易的地点在某种程度上类似于银行。 用户在交易所买卖比特币。 在这个过程中，他们实际上是在交易所的法币账户和比特币账户之间切换。 只要用户保持对交易所的信心，就可以推迟交易所倒闭的时间：可疑交易会增加法币交易量的逆差。 当用户需要提取比特币时，交易所必须立即提供，但当用户申请提取法币时，交易所可以延迟一段时间提供提取限额。 通过这种方式，可以延迟 Mt.Gox 比特币盗窃事件的曝光。 事实上，在 Mt. Cox 运营的最后几个月，用户无法提取法币。 同时，Mt.Gox利用机器人进行可疑交易可以让市场看起来更加活跃，从而可以提高交易所的交易手续费，让Mt.Cox交易所盈利。

可疑交易增加额外交易量

Markus 和 Willy 的行为都导致了交易量的额外增加（即扣除他们自己的交易行为后的交易量）。 在可疑购买时，几家主要比特币交易所的交易量明显增加。 在 Willy 活跃的 50 天内60个比特币是多少钱，Mt.Gox 交易所的每日购买量中位数为 26,000。 在 Willy 不活跃的 41 天里，Mt.Gox 交易所的每日购买量中位数仅为 10,500。 这种差异在其他平台上也存在。 在 Willy 的活跃期和非活跃期，四家交易所的日交易量中值分别为 83,000 和 29,500。 马库斯的行为也有类似的现象。 在 Markus 活跃的日子里，Mt.Gox 交易所的日交易量中值为 42,000 BTC，在不活跃的日子里仅为 17,400 BTC。 在不同平台上，这种模式依然存在，四家交易所活跃日交易量的中位数为 68,000 笔，非活跃日交易量仅为 31,000 笔。

因此，无论具体操作方式如何，可疑的交易行为都会带来额外的交易量提升。 可能是这些交易向市场发出信号，促使其他交易者买入比特币，从而提振交易所的交易量。 这也可以解释为什么可疑交易会对比特币的价格产生如此重要的影响。

可疑交易导致比特币价格上涨

很容易将可疑交易与价格上涨联系起来，因为需求增加会带来价格上涨。 虽然可疑的交易行为只发生在一个交易所，但研究其对其他交易所和整个比特币生态系统的影响很重要。

描述性证据表明这种趋势确实存在：当没有可疑活动时，它上升了 55%，但当可疑活动活跃时，它上升了 79%。 在此期间，其他交易所也出现了类似的价格上涨模式，这表明可疑交易行为的影响可能会蔓延到其他交易所。 在采用回归分析法控制其他变量研究可疑交易行为对价格变动的影响后，结论依然成立。

市场操纵测试

Aggarwal 和 Wu (2006) 描述了一种被称为“PennyStocks”的市场操纵，它通过不断发布价格逐渐上涨的小额交易订单来误导市场。 SEC认为，此类操作可以人为地创造需求，通过不明原因的量价上涨吸引投资者购买证券，从而使卖方受益。 这类似于Markus和Willy使用的可疑交易方式，说明可以通过个人对数字货币的投资行为来观察是否存在连续买入方式，同时买入会伴随现象价格上涨，观察是否存在市场操纵。

市场操纵有两个条件：第一，数字货币需要有一个足够大的市场来获利了结，同时，市场不能太大，不能让可疑交易继续进行。 二是数字货币需要当日交易量的跳升才能带动价格的上涨。 第一个条件，目前308种数字货币的市场规模是合适的。 对于第二种情况，我们发现数字货币市场的交易量和价格之间存在明显的正相关关系。 因此，目前的市场操纵是有依据的。