btc期权套利策略 【神之杖】BTC什么时候达到顶峰？

2020年3月12-13日，比特币价格短时间内从7800美元跌下悬崖，最低跌至3700美元附近。 当时市场一片悲痛和混乱：国内三大交易所下跌，Bitmex被拔掉，Deribit的比特币期权隐含波动率触及天花板，USDT场外交易产生10多溢价%... 无数交易者 强平为零，其中不乏高杠杆的套利交易者。 当时市场极度悲观。 没有人会想到，不到一年的时间，BTC 就在 3700 这个数字后面加了一个 0。

截至撰写本文时，比特币已突破 40,000 美元。 最近每天都有朋友问我——“比特币还能买吗？” 什么时候达到顶峰？ 会是多少？” 所谓温故知新，首先要回顾一下312发生的事情。

还记得被 312 支配的恐惧吗？

至于312的原因，事后也有很多分析。 靠谱的有两个：一是312之前数字货币市场的杠杆率过高，二是传统金融市场的流动性真空对数字货币市场产生了连锁反应。

飙升的资金利率

遗憾的是，没有直观的数据可以直接说明312之前数字货币市场的杠杆率有多高，但从资金成本上可以看出。 2020 年 2 月出现小牛市，2 月 13 日比特币现货价格达到 10,500 美元btc期权套利策略，伴随着期货合约基差的飙升。 期货合约是以现货价格为基础的衍生品，期货合约价格与现货价格之间的百分比差称为基差。 基差是衡量市场情绪的指标。 如果基差为正，则称为溢价，表明市场对后市持乐观态度。 否则称为贴水，表明市场对后市持乐观态度。 由于期货合约自带杠杆，基差的升贴水也可视为投机者增加杠杆的资金成本。 后市看涨。 如果你想增加杠杆，你必须支付利息。 您要么借钱支付利息，要么使用期货合约做多并支付基差溢价的价格。

当时合约的基差溢价是多少？ 答案是3月到期合约的基差溢价一度达到年化50%。 你再聪明，也一定想到了。 既然基差这么高，那就别用合约做多了。 借钱办多事不是更划算吗？ 你说的对，那当时交易平台杠杆交易的usdt利率是多少呢？ 利率是一天的千分之一（年化36.5%），他们基本处于轻借状态。

场外机构之间的资金成本是多少？ PayPal金融是国内最专业的数字货币借贷平台，援引PayPal金融周立波的说法：2月份机构间USDT借贷利率从5%到8%的年化区间快速上涨，最高已升至16%-18%，翻了一倍多。

机构间借贷利率是资金的批发成本，而平台的杠杆借贷利率和期货溢价实际上是资金的零售成本，两者在2-3月间飙升。 借钱当然不是为了存起来，而是为了让投资者积累杠杆，加速资产增值收益。 想想2007年A股崩盘前夜遍地开花的资本配置公司，是不是有种似曾相识的感觉？ 是的，一旦狂热气氛被激活，加杠杆是人之常情。 种马的快感仅次于吸毒，放在任何市场都一样。 当市场无钱可借时，崩盘迟早会发生。

金融市场的连锁反应

高杠杆为暴跌提供了基础，但高杠杆形成后的崩盘是随机的，具体崩盘的时间谁也无法预测。 任何外部原因都可能刺破泡沫。 巧合的是，传统金融市场也在此时开始了史诗般的暴跌，甚至形成了美元的流动性真空。

2月底以来，由于对疫情和石油谈判不确定性的担忧，传统金融市场开始嗅到紧张的气息。 VIX（恐慌指数）此后也一直在上升。

VIX指数稳步上升

3月6日，俄罗斯正式拒绝欧佩克再次深化减产的提议。 欧佩克及其产油盟友尚未就减产达成任何协议，原定的减产计划将于3月底到期。 3月7日收盘，WTI原油价格跌至41.28美元/桶，跌幅10.07%，创2016年8月以来最低； 布伦特原油价格跌至45.27美元/桶，跌幅9.44%，创历史新低。 2017年6月以来的最低值。经过周末的发酵，3月9日周一开盘后，拉开了史诗般连续熔断断崖式暴跌的序幕。 到3月12日，标普500指数再次暴跌熔断，收跌9.51%。

标准普尔 500 连续熔断器

市场几乎没有成本地抛售资产——即使是流动性最强的资产美国国债和最避险的资产黄金。

3月9日大盘暴跌时，美债收益率跌至最低点，表明资金涌入避险，买入美国国债价格，导致收益率下降。 从3月10日开始btc期权套利策略，美债收益率开始飙升，市场开始抛售美债。

美债收益率飙升

黄金的情况类似。 3月9日创出局部高位，3月10日开始暴跌，所谓的避险属性不复存在。 至此，资产市场形成了股票、债券、黄金齐跌的壮观景象，市场正在不计成本抛售几乎所有能够收回美元的资产。

黄金崩盘

自然，比特币不能孤立存在。 它的杠杆率很高，处于崩溃的边缘。 此时，传统金融市场已经形成美元流动性真空。 恐慌情绪被传递，跨市场投资者急于撤出美元填补传统金融市场的保证金。 7*24小时无熔断交易机制产生了一系列爆仓，312的惨剧就这样产生了。

比特币到月球

市场的神奇之处就在于，当你还在害怕和畏缩的时候，它又恢复了活力，迅速完成了牛熊转换。 经过二季度的复苏和三季度的盘整，比特币在2020年四季度开始发力，以一往无前的姿态冲过了所谓的压力位。 这是比特币的周线。 随意感受它。

BTC：我没有针对任何人……

没错，10,000 美元到 40,000 美元不到 4 个月。 去年10月，一个比特币可以兑换一个上海品牌。 今年1月初，已经可以换特斯拉了。 比特币涨的太快了，连更新海报的时间都没有。

某老板手绘海报

于是BTC去月球的声音再次响起，仿佛312从未发生过。 那么比特币到底能涨到多少，什么时候涨？ 猜测顶会是多少，显然是不靠谱的。 谁肯定的告诉你比特币会涨到多少，估计就是魔术师，你当笑话吧。 但是我们可以讨论可能的峰值信号作为交易的参考。

要想知道什么时候见顶，首先要弄清楚这波是怎么涨的。 其实这个问题很难说，说起来也简单：比特币的供应量稳定，存量也知道。 钱多了，自然就涨了。 美联储的资产负债表在2020年也将快速扩张，在从银行业获得信贷后，真正进入市场的美元就像洪水一样。

美联储资产负债表的规模

引用洪浩先生的图表，美国建国240多年，2020年印制的美元占全部美元的五分之一。

美元的超级印刷速度

这样的泛滥效果其实并不好。 经济没有好转，钱也没有刺激消费。 美国通胀数据连续多月未达到2%的预定目标。 如果不能推高通胀，那只能推高资产。 价格。 经济没有好转，疫情还在反复。 美股不仅收复失地，还屡创新高。 比特币作为另类风险资产，自然会成为市场风险偏好上升时的排头兵。 传统基金开始意识到比特币作为资产配置的可能性和可行性。

灰度带来的变量

2020年10月，某大亨名下的一家规模50亿的家族办公室向我们咨询了比特币，最后通过灰度信托进行了分配。 分配数额未知，但我相信应该不是这样。 Grayscale Trust 的 GBTC 为传统资金进入数字货币市场提供了合规通道，带来了大量新资金。 同时，灰度信托的特殊模式也为比特币的上涨带来了积极的价格反馈。

Grayscale Trust可以使用美元或比特币入金获得Grayscale Trust股票，锁仓6个月后可在二级市场交易。 灰度信托公司每年收取 2% 作为基金管理费。 灰度信托股票目前不支持赎回，只能存不能提。 如果要提取资金，必须等待6个月才能在二级市场卖出套现。 这种机制让灰度基金成为只进不能出的勇者。 灰度基金目前持仓量为606,800 BTC，并且还在快速增加的过程中。

灰度基金管理规模快速增长

目前，GBTC受到传统金融市场资金追捧，溢价率常年保持在20%以上，且GBTC流动性较好，24小时成交额达15亿美元。

GBTC常年保持高溢价

GBTC交易量

有溢价还有套利空间，但由于GBTC不支持做空，所以这种套利不能简单地通过做空GBTC在现货市场买入对冲来实现。 但这对聪明的机构套利者来说不是问题。 他们将按照以下方式进行套利，在二级市场上获取权利金和期货权利金。

GBTC套利流程

目前3月到期的一季度合约升水3.9%，年化19%，6月到期的二季度合约升水7.2%，年化16%。 目前GBTC的二次溢价为24%。 如果能够维持GBTC的二级溢价，减去1%的半年管理费，半年后，套利者总共可以获得30%左右的收益，相当于年化60%。

如此巨大的利润，无疑会对比特币价格形成正反馈机制。 只要GBTC的溢价居高不下，就会吸引套利者继续进场，在现货市场继续买入比特币，带来新的传统金融市场增持资金不断进入比特币现货市场，推高价格的货币。

什么时候达到顶峰？

回到开头的问题，比特币什么时候见顶？ 长期看需求，短期看资本。 本轮比特币的上涨是受货币发行量过大和资金配置需求上升的推动。 短期的暴涨会吸引投机资金和套利资金疯狂涌入。 如果短期资金杠杆不增加，或者长期配置资金进入受阻，离见顶不远，312就是明证。 当然，具体时间是随机的，只能粗略判断，无法准确预测。 之前在一些群里分享过，大体观点如下：

有三个信号真正达到顶峰。 一是基差高得离谱，年化30%以上； 二是机构间拆借利率飙升； 第三，灰度套利周期结束可能是大量套利股解禁形成抛售，或者开放申购赎回，或者二级市场没有跟进，灰度持仓量开始下降或者Grayscale 的溢价低于 10%。 前两个是对二级市场资金供给的硬约束，第三个是对现有价格反馈机制循环的破坏。